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什么叫对冲基金闲谈中心银行该如何应对股市波动?兴业研究两个层

2020-05-2729

首先,股票价格会影响企业的投资。根据托宾Q理论,当Q足够高时,企业可以通过发行更少的股票获得更多的资金来购买设备和扩大再生产,因此企业将有更强的投资动机。

第二,股票价格的变化会影响企业的资产负债表和融资能力。在金融机构为实体企业提供融资的过程中,如果企业净资本低,杠杆率高,金融机构害怕逆向选择和道德风险问题,不愿意提供融资。当股市繁荣,企业净资本增加时,企业将更容易从商业银行获得贷款,从而扩大投资。

第四,股市波动会影响居民的流动性偏好。拥有良好财务状况和更高流动性资产的居民更倾向于增加耐用品和房地产投资。当股市上涨时,居民的金融资产多于债务,居民更愿意增加对耐用品和房地产等低流动性资产的投资。

正因为股票价格能够影响经济系统的运行,所以以股票价格为中介目标的货币政策的实施似乎对中央银行有一定的吸引力。然而,伯南克格特勒(2000)和米什金(2001)先后指出,直接将资产价格作为货币政策目标会带来严重的副作用。

伯南克格特勒(2000)指出,资产价格的波动可能是根本性变化的结果,也可能是由非根本性因素驱动的。央行很难判断资产价格的波动是源于基本面、非基本面还是两者的混合。央行应该容忍而不是拒绝反映基本面的资产价格波动。在这种情况下,试图稳定资产价格往往事与愿违。

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米什金(2001)也在认为将资产价格直接作为货币政策目标可能会带来不利的结果。首先,央行很难识别资产价格是否存在泡沫,因此当泡沫形成时很难及时做出反应。其次,货币政策和股票价格之间的相关性很弱。股价波动可能反映经济基本面或投资者“动物精神”的变化这意味着央行控制股价的能力有限。1997年,当道琼斯指数在6500点左右时,格林斯潘在他的讲话中指出,股票市场可能正在经历不合理的繁荣,但股票市场仍然不为所动,继续攀升到11000点以上的水平。第三,将货币政策目标延伸至资产价格可能会影响央行和市场之间的沟通效率,并影响货币政策的独立性。

然而,面对股市的剧烈波动,央行仍需要有选择地做出回应。伯纳德格特勒(2000)认为,当资产价格波动满足两个条件时,货币政策应该做出反应:第一,资产价格波动是由非基本面因素驱动的;第二,由这种非基本面因素引起的资产价格波动将对经济其他部分的运行产生重要影响。当这两个条件得到满足时,资产价格本身的波动会导致经济不稳定,这必须引起决策者的注意。堪萨斯联邦储备银行的费雷多(2001)也在认为。如果货币当局不能确定资产价格波动的经济影响,那么他们此时不应该对资产价格波动做出反应。

Rigobon  Sack(2001)利用日本和周渡1985年至1999年不同频率的数据,定量衡量了美联储对股市变化的经验反应历史。认为S&P  500的利率上升或下降5%,可能会增加美联储加息或降息25个基点50%的可能性。这一范围与股票市场变化引起的总需求变化范围所要求的政策反应完全相同,也就是说,美联储对股票价格变化的反应实际上是对股票市场引起的实际经济变化的反应。

米什金怀特(2002)进一步指出,货币当局应该关注的关键问题是金融体系的稳定性,而不是股票市场本身。如果股市下跌会导致金融体系不稳定,从而给经济运行带来压力,那么央行可以采取扩张性政策。如何识别股市波动是否会影响金融稳定?米什金怀特(2002)回顾了20世纪美国股市崩盘的历史,指出信用利差是观察股市崩盘是否会影响金融稳定的重要指标。例如,1929年股市崩盘后,美联储继续维持其紧缩的货币政策,允许股市继续崩盘,信贷息差达到历史高点,使经济陷入更深的衰退。相比之下,1987年股市崩盘后,信贷息差立即扩大。然而,在美联储采取措施注入流动性后,信贷息差稳定下来,并逐渐回落。人们对1962年美国股市崩盘知之甚少。与1962年4月相比,道琼斯指数在1962年6月下跌了20%。6%,S&P  500下跌20%。9%.然而,股市下跌并没有导致信贷息差扩大。相反,在股市下跌期间,什么叫对冲基金,的信贷息差稳定,银行体系也非常稳定。基于此,美联储当时没有采取紧急措施,美国经济也没有衰退。

1987年10月19日,道琼斯指数下跌22点。一天内5%。6%.面对股市的大幅下跌,美联储为央行利用流动性遏制金融危机树立了一个先例。在什么叫对冲基金股市下跌的第二天(10月20日),美联储主席格林斯潘说:“作为央行,美联储准备提供流动性来支持经济和金融体系。”美联储通过公开市场操作向银行系统注入了170亿美元的流动性,超过银行准备金的25%。当天,联邦基金利率下降了54个基点,至7。07%.

除了直接注入流动性,美联储还通过一系列详细的安排确保了金融体系的正常运行。首先,它将公开市场操作的时间至少提前了一个小时,并提前一天通知了交易员。第二,鼓励商业银行和证券公司提供资金,以满足经纪人和交易商的流动性需求。第三,放松了美联储(Federal  Reserve)对借出政府债券的要求,包括放松金额要求和卖空限制,以确保政府债券的流动性,并确保交易实体在市场下跌期间能够获得足够的政府债券作为合格抵押品。第四,检查主要银行机构,评估其对证券公司的信用风险敞口。由于美联储的及时反应,股市的震荡终于有所缓解,美国国内生产总值增长率没有受到股市的显著影响,股市继续快速增长。

日本股市在2010年4月之后下跌。截至2010年9月底,日经225指数从4月份的高点下跌了17%。4%.当时,日本尚未摆脱次贷危机的阴影,股市下跌进一步放缓了经济运行。为了刺激经济活力,提振市场风险偏好,日本银行于2010年10月决定继续加强宽松货币政策,推出综合货币宽松政策:一是明确零利率政策;第二,它明确指出,零利率将一直维持到价格目标实现。第三,当短期利率没有下降空间时,日本银行将进一步下调长期利率和风险溢价。引导风险溢价向下的重要手段是购买风险资产,包括公司债券、股票交易所交易基金、房地产投资信托基金等。

2010年11月,日本银行进一步发布了ETF购买计划的细则。在目标方,日本银行将购买ETF跟踪东京股票价格指数(TOPIX)或日经225指数;在购买方式上,日本银行指定从事信托业务的银行作为受托人购买ETF通过信任。在购买价格方面,ETF购买价格原则上应与股票的加权平均价格一致。然而,最终结果显示日本银行增持ETF并没有改善股市的表现,数据显示增持ETF与股指表现之间没有明显的相关性。2011年下半年,当日本央行增持ETF时,日经225指数也下跌了一次。

反思上述原因,这是因为2010年日本股市下跌是基本面恶化的表现。2010年日本采购经理人指数波动性下降。2010年5月,采购经理人指数为54。7%,但在2010年10月降至47%。2%.正如伯南克格特勒(2000)所指出的,只有当资产价格波动是由非基本面因素驱动的,并且会对经济其他部分的运行产生重大影响时,货币政策才应该干预股票价格。同时,它进一步证实了米什金(2001)的观点,即货币政策和股票市场之间只有微弱的相关性,中央银行影响股票市场的能力是有限的。

从美国和日本央行的理论研究和实践中,我们可以看到,虽然股票市场可以对实体经济产生影响,但央行应该干预由非基本面因素驱动的股票波动,重点应该更多地放在金融体系的稳定性上,而不是股票价格本身的水平上。当股市动荡可能导致金融不稳定时,可以向金融体系提供流动性支持,但直接入市不一定能提振股市。

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